申万宏源：春季轰动市中高股息有契机 主题活跃唱戏

　　一、春季仅仅有契机轰动市的判断不变：短期成绩效应正在松开，各板块均未能演绎出牛市级别的强动量行情，阛阓重回轰动市。春季计策表述难再超预期，但计策落实定调“能早则早，宁早勿晚”，春季计策布局也不会低于预期。处置层有趣预期指点，一季度沉静本钱阛阓预期窗口较多。一季度莫得要紧下行风险，仍可积极把执结构性契机。

　　近期，阛阓对国内计策发力和潜在国外扰动的订价趋于客不雅。前期亏损品以旧换新计策死心袒露，但不绝性尚待不雅察，计策驱动经济不绝改善的期待下修。在主题投资演绎趋于极致的情况下，短期成绩效应依然松开。各板块均未能演绎出牛市级别的强动量行情：核心财富景气拐点尚待说明；高股息怜惜度提高，但全面重估未造成共鸣；国内AI诓骗还有产业趋势发酵空间，但短期演绎仍属于主题轮动限制；其他新主题挖掘胜率正不才降；资金推动类主题，昔日两周强动量也运行松动。这个经过中，种种资金（机构投资者、走动性资金齐是如斯）循序下修了牛市短期一蹴而就的期待，阛阓重回轰动市。同期，阛阓对板块轮动的审好意思也趋于客不雅。趋势动量标的权重镌汰，高股息 + 核心财富短期契机加多。

　　春季经济和计策难超预期，但也难有下行风险：中央经济责任会议基本说明计策表述预期高点，春季计策表述难再超预期。但本周李强总理定调计策落实“能早则早，宁早勿晚”。春季计策布局也不会低于预期。同期，处置层有趣预期指点，一季度沉静本钱阛阓预期窗口较多。春季仍不错积极把执结构性契机。

　　二、春季轰动市中的契机：高股息搭台，主题活跃唱戏。高股息有契机，但还不是大级别行情。利率波动率晋升环境下，说明利率核心下行幅度需要时候，高股息难有快速重估。保障竖立高股息是弥远正确，但主导订价能力偏弱。遵照核心财富的资金，被高股息行情逼空的概率很小。科技产业趋势主题还有后续，大亏损维持计策仍不绝催化，调理后春季主题活跃度可能再度晋升。

　　短期依然演绎了超短期的“高股息搭台，主题活跃唱戏”行情。而春季还会有更不绝的“搭台唱戏”行情。短期高股息逻辑顺畅，保障竖立 + 低利率 + 央企市值处置。但高股息可能不是大级别契机：1． 短期利率快速下行，潜在波动率也在上行。国债由走动主导，高股息由竖立主导。高股息的订价需要以新的利率核心为锚，而最新的国债收益率不算稳态，高股息短期很难基于最新的低利率订价。比及利率反弹后企稳，说明核心下台阶，彼时高股息的重估可能愈加顺畅。2． 保障竖立高股息是弥远正确，但主导订价能力偏弱。历史上更可能推动高股息趋势的资金，照旧沉静本钱阛阓预期计策加码。3． 短期可能不具备非竖立类机构全面转向高股息的条目。科技成长标的仍有热度，核心财富有中期窘境回转预期，换仓高股息的幅度力度有限。

　　另一边，主题强动量行情退坡，短缺中期基本面维持的主题，需警惕缩量后，出现趋势性调理（阛阓缩量之后，主题调理波段可能拉长，高股息逾额收益不绝性也会有所提高）。但有后续产业趋势发酵空间的主题，可能还有主题再催化的第二波，和由产业趋势痕迹主导的第三波行情。另外，大亏损维持计策仍在密集催化的阶段，仍可能出现新的主题痕迹。

　　三、春季行情的结构：有产业趋势的科技主题可能有第二、第三波革命高行情，要点怜惜国内AI诓骗和低空经济。高股息与主题性痕迹集会将更有弹性，怜惜破净市值处置，以及回购刊出的投资契机。中期各阶段结构推选不变：一季度高股息搭台，主题活跃唱戏；二季度计策发力要道窗口，怜惜逆周期曲折受益的开荒、建材；下半年核心财富窘境回转，主动处置否去泰来。

　　春季行情的结构：有产业趋势的科技主题可能有第二、第三波新高行情，要点怜惜国内AI诓骗和低空经济。高股息投资中的主题痕迹，可能更有弹性。事迹考据期阁下，破净市值处置插足决议落地窗口期。另外，回购刊出是晋升激动报告的新趋势，可能增强高股息投资的死心。

　　中期结构推选节拍不变：一季度“高股息搭台，主题活跃唱戏”。二季度计策发力要道考据期。总量上，国内计策发力和出口增速回落可能对冲，但结构上无法透顶对冲。财政发力更受益的标的是开荒、建材和ToG的缠绵机。二季度“两重”的垂死性与“两新”可能很是。下半年核心财富窘境回转，主动处置否去泰来。26年供给出清，总体盈利能力有望迎来拐点。领先出清的结构即是机构重仓的新能源（能源电板、硅片、逆变器出清最快）、电子（亏损电子零部件）和医药生物（CXO和革命药）。

　　风险领导：国外经济衰败超预期，国内经济复苏不足预期

　　本文开端微信公众号“申万宏源策略”，智通财经裁剪：王秋佳。

海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

遭殃裁剪：张倩