【建投玄色】双焦：多头情感仍在

　　CFC金属说合

　　作家 | 中信建投期货说合发展部 张少达

　　本叙述完成时刻  | 2025年1月18日

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　　节录：

　　双焦现实层面依然偏弱，需求端低位走平莫得昭着改善，而高供给高库存压力未获得充分缓解，双焦弱现实对价钱仍有压力。钢材低库存环境故意于春节后价钱朝上开释弹性，而年前的化债照实有缓解基建资金压力的恶果，何况预下达的消费品以旧换新资金也故意于制造业需求守护，再琢磨到3月初用功会议前的预期博弈，春节之后结尾需求改善有望引颈产业链出现一波正向轮回。其中的不细则身分在于关税战略。有关词，浮泛供给端的灵验下降，双焦高供应问题有可能在用功会议之后再度成为价钱的下行风险。

　　策略：

　　节前，双焦颤动对待为宜，焦煤05主要运转区间1100-1250元/吨，焦炭05主要运转区间1750-1900元/吨。

　　风险请示：宏不雅情感昭着好转，加征关税程度超预期

　　一、玄色系普涨尚未已毕

　　本轮玄色系高涨如故延续一周，短期高涨有望延续，但品种分化或进一步加重。本轮价钱高涨肇端于1月10日国内财政战略的再度表态，到3月初用功会议之前，阛阓对宏不雅战略音尘将历久保执较高的柔柔度，对乐不雅预期的博弈仍未已毕。国外皮此技艺能否形成侵犯，需要重心柔柔关税落地与否和1月底的好意思联储利率有筹画。按照前期国内战略落地情况，春节后结尾需求有望正常鼓舞，这少量要优于2024年，钢厂可能顺利增产，玄色产业链有契机过问阶段性的正向轮回，玄色系有望延续高涨。节律上需要重心柔柔，春节归来后期现存无抛压，上一周期现正套入场较为积极。有关词，产业层面各品种基本面分化严重：钢材低产量+低需求+低库存，铁矿供给季节性下降+低需求+高库存，焦煤供给高位（煤矿休假时刻正常）+低需求+高库存，焦炭供给韧性+低需求+中库存，铁元素或连接强于碳元素。

　　二、需求近端低迷，远端有好改革会

　　日均铁水产量224.48万吨，环比小增0.11万吨，钢厂分娩强度和开工情况基本走平，节前双焦消费需求难有施行性走高。从钢厂盈利才能来看，天然有五成驾驭的钢厂盈利，但吨钢利润不高，估算螺纹热卷吨钢利润不及50元。本轮价钱涨势较为已而，除了本周期现正套入场较为积极外，交易商冬储并未昭着改善，近期价钱高涨之后，如故隔离交易商冬储意愿价，预测冬储仍相对泛泛。

　　中期春节之后，结尾需求启动情况较决定双焦需求能否改善。表内五大材库存1151万吨，小幅加多19万吨，同比前年低270万吨；表外钢材库存890万吨，小幅加多18万吨，与前年水平收支不大。按照现在的分娩强度和库存水平估算，春节之后库存峰值或将低于2024年。而联贯化债和制造业需求情况来看，春节之后需求预测顺利鼓舞，故意于钢厂按时复产，从而改善双焦消费需求。不细则身分在于外部冲击，若关税落地，钢材平直出口和制造业出口或受阻，将对钢厂复产形成压力，这少量需要重心追踪。

　　三、总库存连接加多

　　钢厂焦煤库存827万吨，环比加多13万吨，与前年同时基本卓越；零丁焦企焦煤库存1158万吨，环比加多约85万吨，较前年同时低30余万吨；钢厂焦炭库存683万吨，环比加多接近10万吨，较前年同时高20余万吨。现在下贱冬储如故过问尾声，库存水平与区间基本接近，连接大幅补库意愿不彊。

　　煤矿焦煤库存（原煤+精煤）902万吨，环比加多40余万吨，较前年同时高320余万吨，创近5年新高；口岸焦煤库存461万吨，环比下降14万吨，较前年高260万吨驾驭，口岸库存水平偏高。焦企焦炭库存111万吨，环比加多接近9万吨，同比前年加多18万吨。上游各步调库存水平均不低，春节之后，若上游仍处于高库存情状，届时需求好转可能仅是阶段性缓解供给端的压力，双焦基本面执续好转也需要看到供给端减产。

　　四、上游原料供给削弱不及

　　焦煤原矿日产197.3万吨，与上周基本执平，煤矿逐步过问休假周期，但休假时刻并未昭着加多，焦煤内产预测季节性下降后正常启动。要是仅仅季节性减产的话，上游煤矿库存压力缓解的体量将相比有限。蒙煤入口方面，12月份甘其毛齐通关量执续下降，日均通关量由16万吨以荆棘降至5万吨驾驭，然而元旦之后通关又冉冉收复正常，蒙煤供给端的压力也仅是阶段性的缓解。海运煤方面，以澳煤为代表，四季度的入口利润执续走低，现在有所反弹，但入口利润仍然不及。焦煤供给合座削弱不及，春节技艺库存压力或角落缓解，然而节后压力或进一步加多，这是异日价钱再度下落的风险。

　　五、 论断

　　双焦现实层面依然偏弱，需求端低位走平莫得昭着改善，而高供给高库存压力未获得充分缓解，双焦弱现实对价钱仍有压力。钢材低库存环境故意于春节后价钱朝上开释弹性，而年前的化债照实有缓解基建资金压力的恶果，何况预下达的消费品以旧换新资金也故意于制造业需求守护，再琢磨到3月初用功会议前的预期博弈，春节之后结尾需求改善有望引颈产业链出现一波正向轮回。其中的不细则身分在于关税战略。有关词，浮泛供给端的灵验下降，双焦高供应问题有可能在用功会议之后再度成为价钱的下行风险。节前，双焦颤动对待为宜，焦煤05主要运转区间1100-1250元/吨，焦炭05主要运转区间1750-1900元/吨。

　　建投玄色团队

　　分析师：张少达

　　期货来往筹议从业信息：Z0017566

　　分析师：楚新莉

　　期货来往筹议从业信息：Z0018419

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职守剪辑：张靖笛